京東低毛利擴(kuò)張暫停IPO 構(gòu)架物流考驗(yàn)資金鏈

3月底當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶“炮轟”京東商城CEO劉強(qiáng)東資金告急的消息，讓京東商城啟動(dòng)IPO的傳聞再度成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

前不久的艾瑞年會(huì)上，李國(guó)慶稱(chēng)劉強(qiáng)東用對(duì)沖基金的方法做企業(yè)是瞎掰，京東商城的錢(qián)只夠“燒”到今年8月、10月。

隨后，京東又被媒體曝出正積極與投行接觸，謀求盡快IPO，京東2011年交易額、毛利率、虧損額，以及自估的未來(lái)增速、盈利時(shí)間點(diǎn)等關(guān)鍵信息也首度被詳細(xì)曝光。

面對(duì)外界的種種猜測(cè)，京東方面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回應(yīng)稱(chēng)：京東商城從未向任何投行透露過(guò)“重啟IPO”等類(lèi)似信息及相關(guān)數(shù)據(jù)，并明確表示公司近期沒(méi)有上市計(jì)劃。有業(yè)內(nèi)人士指出，居高不下的運(yùn)營(yíng)成本和增長(zhǎng)乏力的毛利率，為京東未來(lái)增加了許多不確定性。

業(yè)績(jī)難達(dá)投行期望值

公開(kāi)資料顯示，京東此前共進(jìn)行過(guò)三輪融資：2007年4月，京東商城獲今日資本1000萬(wàn)美元投資；2008年12月獲今日資本、雄牛資本及亞洲著名投資銀行家梁伯韜的私人公司投資，總投資金額2100萬(wàn)美元；2010年1月27日，京東商城獲得老虎基金第三輪投資，首期7500萬(wàn)美元到賬。2010年12月3日，京東商城第三輪融資中的第二期金額為7500萬(wàn)美元的資金到賬。

此前京東公布的數(shù)據(jù)顯示，京東2008年銷(xiāo)售額為13.6億元；2009年猛增至40億元；2010年達(dá)到102億元。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獲得的工商資料顯示，北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司2008年銷(xiāo)售額為9.9億元，2010年的收入則為68.7億元。

日前，某門(mén)戶公布了一份據(jù)稱(chēng)來(lái)自投行方面的數(shù)據(jù)稱(chēng)，京東商城2011年全年完成的凈銷(xiāo)售額為210億元人民幣，較去年9月估計(jì)的270億元低了22%，更與京東此前對(duì)外宣稱(chēng)的309億元相差甚遠(yuǎn)。此前，在2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上，投行人士認(rèn)為，京東若要實(shí)現(xiàn)500億元的期望值有些困難，如果2012年繼續(xù)虧損，虧損額或?qū)⒏哌_(dá)20億元。對(duì)上述投行數(shù)據(jù)，京東方面表示不予置評(píng)。

構(gòu)架物流考驗(yàn)資金鏈

與持續(xù)虧損的尷尬局面相對(duì)的，是京東高速擴(kuò)張背后所需的資金缺口在持續(xù)擴(kuò)大。

此前有京東內(nèi)部高管對(duì)外透露，2012年京東內(nèi)部要求必須完成800億元的交易額，而最終目標(biāo)是1000億元，實(shí)現(xiàn)全面超越天貓，“600億是基數(shù)，必須實(shí)現(xiàn)800億，目標(biāo)1000億！”

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》了解，一般的電商現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比例在1:3至1:6之間，如果按照1:4計(jì)算，去年京東銷(xiāo)售額為210億元，這也意味著今年的京東至少需要50億元來(lái)周轉(zhuǎn)才能保障其資金安全。

根據(jù)京東此前公布的信息顯示，京東已經(jīng)在華北、華東、華南、西南建立了四大覆蓋全國(guó)各大城市的物流中心；在天津、蘇州、杭州、南京、深圳、寧波、無(wú)錫、濟(jì)南、武漢、廈門(mén)等40余座重點(diǎn)城市建立了配送站。去年12月，京東商城宣布在武漢買(mǎi)地建物流中心；此外，京東在上海嘉定購(gòu)置了260畝土地，用于打造亞洲最大的現(xiàn)代化B2C物流中心，其中包括單體15萬(wàn)~20萬(wàn)平方米的庫(kù)房以適應(yīng)京東未來(lái)5~10年的發(fā)展。

不過(guò)，另?yè)?jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》了解，京東商城已將2009年獲得的2100萬(wàn)美元B輪融資的70%資金用于物流體系的建設(shè)。按照劉強(qiáng)東的整體規(guī)劃，京東倉(cāng)儲(chǔ)物流體系的最終建成需要5年，需要上百億元資金。

一位不愿意透露姓名的業(yè)內(nèi)人士給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》算了一筆賬，按照目前京東對(duì)外宣稱(chēng)的架構(gòu)——10個(gè)一級(jí)物流中心，80個(gè)二級(jí)物流中心，2500~3000個(gè)配送站，這些物流中心的投資成本主要取決于是否買(mǎi)地自建和物流中心規(guī)模和結(jié)構(gòu)。

據(jù)了解，目前各地地價(jià)北京約80萬(wàn)元/畝，上海約60萬(wàn)元/畝，廣州約40萬(wàn)元/畝，二級(jí)地區(qū)約20萬(wàn)~30萬(wàn)元/畝。大型電商企業(yè)拿地一般在200~250畝�，F(xiàn)在多為普通倉(cāng)，正在考慮樓倉(cāng)，其中單體平面?zhèn)}庫(kù)建筑成本約為1800元/平方米，設(shè)備及改進(jìn)成本約500~600元/平方米，樓倉(cāng)應(yīng)為未來(lái)電商倉(cāng)的主要形式，成本約為2500元/平方米，設(shè)備及改進(jìn)成本為2000~5000元/平方米。

上述人士表示，按照上述成本粗略估算，類(lèi)似京東這樣規(guī)模的企業(yè)，平面?zhèn)}建筑成本1.2億元，總投資2.75億~3.8億元，樓倉(cāng)總投資將達(dá)到5.1億~7.05億元，如果京東以樓倉(cāng)、自動(dòng)化倉(cāng)為一級(jí)倉(cāng)模式，每個(gè)倉(cāng)的投資規(guī)模也將達(dá)到8億~10億元。配送站應(yīng)是以租賃鋪面為主，5萬(wàn)元是裝修設(shè)備等費(fèi)用。

可以預(yù)計(jì)，未來(lái)京東商城將會(huì)在物流建設(shè)投入更多的資金。另一方面，京東構(gòu)建自身物流配送網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，需要支付巨大的信息成本，也需要組建專(zhuān)門(mén)的服務(wù)隊(duì)伍，在軟硬件設(shè)施及人員配置上的成本支出也不可小視。

此外，京東的人員成本也不容忽視，此前京東宣稱(chēng)今年將擴(kuò)招2.5萬(wàn)名員工，其中有1.5萬(wàn)名配送員。據(jù)了解，一級(jí)地區(qū)的配送員薪資在3000元以上，二級(jí)地區(qū)2000元，估計(jì)新增主要在二級(jí)地區(qū)，以普通員工的薪資3000元為例，2.5萬(wàn)名新增員工，每月新增人力成本數(shù)千萬(wàn)元。加上管理成本，5險(xiǎn)一金，如果真的按照京東對(duì)外宣傳的人員規(guī)模，這樣一家企業(yè)人員成本一年估算下來(lái)至少要支出20億元。

IPO傳聞再起

雖然京東商城近年來(lái)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)迅速，但是主要的銷(xiāo)售額還是來(lái)自3C產(chǎn)品和家電產(chǎn)品，其中電腦和手機(jī)的毛利率只有3%(這一毛利水平與國(guó)美和蘇寧同類(lèi)產(chǎn)品接近)，大家電的毛利只有7%左右；百貨增長(zhǎng)非常有限，只占整個(gè)銷(xiāo)售額的10%之內(nèi)。

與毛利率相比，更嚴(yán)重的問(wèn)題是運(yùn)營(yíng)成本。由于急于擴(kuò)張規(guī)模，京東商城當(dāng)前整個(gè)運(yùn)營(yíng)成本居高不下。

“京東未來(lái)的路不太好走�！眹�(guó)內(nèi)一家B2C高管對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，他認(rèn)為，如果拖欠上游貨款久了，必招致供應(yīng)商的反彈。此前國(guó)內(nèi)一些電商巨頭要求供應(yīng)商保證其20%毛利率及不低于100萬(wàn)元的毛利保底，額外還將上調(diào)每年20萬(wàn)元的品牌服務(wù)費(fèi)的風(fēng)波就是最好的例子。

就在此前，回答了無(wú)數(shù)次“上市”話題后，劉強(qiáng)東在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)也曾表示，2013年京東不會(huì)上市。如此斬釘截鐵的表態(tài)后，短短不到一個(gè)月，投行領(lǐng)域又有消息傳出，京東已在今年3月后重啟上市進(jìn)程，并已秘密和多家投資銀行接觸。

另外，此前有消息稱(chēng)，京東將新融資與IPO并行。如IPO時(shí)機(jī)不遠(yuǎn)，將是Pre-IPO融資；如上市延宕，將支撐京東下輪運(yùn)作。據(jù)了解，從去年9月起，京東一直未間斷與投行接觸，不過(guò)效果一般。主要是當(dāng)時(shí)京東尚未搭建成上市公司架構(gòu)，加上資本環(huán)境不好，投行沒(méi)給出滿意溢價(jià)，因此京東IPO計(jì)劃放緩。今年1月底，京東又在籌劃新一輪融資。據(jù)媒體報(bào)道稱(chēng)，京東的新融資動(dòng)作原計(jì)劃3月底完成，但至今沒(méi)有下文。

業(yè)內(nèi)人士表示，幾輪過(guò)后估值已達(dá)上百億美元的京東，要再融資難度不小。

不過(guò)，種種跡象表示，京東啟動(dòng)上市計(jì)劃已經(jīng)初見(jiàn)端倪，隨著原宏碁中國(guó)區(qū)執(zhí)行副總裁藍(lán)燁出任京東CMO(首席市場(chǎng)官)職位，空降京東的高管團(tuán)隊(duì)已到位過(guò)半，另外兩位分別是出任COO(首席運(yùn)營(yíng)官)的原百度高管沈皓瑜、出任CTO(首席技術(shù)官)的原甲骨文全球副總裁王亞卿。這輪高層變動(dòng)，也被外界看做是為京東上市鋪路。

隨著上市計(jì)劃的推進(jìn)，京東的上市主體公司也正式浮出水面。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》了解，未來(lái)承擔(dān)京東商城上市的主體公司可能為北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)京東世紀(jì))，資料顯示，該公司成立于2007年4月20日，由銀濤投資控股有限公司出資組建，隸屬于英屬維爾京群島。

據(jù)了解，從2007年開(kāi)始，京東世紀(jì)投資總額為500萬(wàn)美元，注冊(cè)資本為300萬(wàn)美元，而后該公司不斷增資�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》獲取的最新資料顯示，2011年4月28日，京東世紀(jì)已增資2.9999億美元，增資之后，該公司投資總額為5.4999億美元，注冊(cè)資本為4.8999億美元。

根據(jù)材料顯示，京東世紀(jì)在2007年、2008年、2010年的銷(xiāo)售收入分別為：1.14億元、9.9億元、69億元。